运用上期所品种的上市公司保值者特征及其股价表现

时间：2023-08-21 09:06:05 来源: 期货日报

近年来，企业面临前所未有的不确定性环境，面对风险挑战，我国上市公司的套期保值热情高涨。避险网编制的衍联中国上市公司套保指数能够直观地呈现实体行业A股上市公司的套期保值实践情况。从指数走势来看，2009年以来，发布套期保值相关公告、开展套期保值业务的中国A股上市公司不断增加，这与我国经济发展阶段的变化、我国期货市场发展不断成熟、套期保值理念在社会上的传播等因素密不可分。

图为衍联中国上市公司套保指数

(资料图片)

图为上期所品种保值者家数年度分布

数据显示，截至2023年第二季度末，累计有1728家实体行业A股上市公司发布过套期保值相关公告。其中，大型上市公司保值者1376家，中小型上市公司保值者352家。从每年增长趋势来看，大型上市公司保值者由10年前（2013年）的137家增长到了2022年的930家（2023年上半年为812家），中小型上市公司保值者由2013年的18家增长到了2022年的203家（2023年上半年为188家）。在上市公司的保值者中，中小型企业占比由2013年的11.6%提高到了2022年的17.9%（2023年上半年为18.8%）。总体来看，实体行业A股上市公司套期保值参与率由10年前的6.5%提高到了2022年的22.9%。

运用上期所品种的保值者的特点

目前，对比国内各商品期货交易所品种在上市公司中的使用情况可知，使用上期所品种的保值者数量最多。据避险网统计，截至2023年第二季度末，2023年使用上期所品种的保值者共有208家，已经超越2021年全年的200家，接近2022年全年的231家。

从上市公司公告信息来看，有公司开始使用上期所品种开展套期保值业务的时间最早可以追溯到2004年，但是成规模地出现是从2008年开始的。使用上期所品种的保值者家数整体上呈现稳步增长态势。

从保值者的类型来看，商品中的套期保值通常可以分为原材料套期保值、成品套期保值和库存套期保值。数据表明，使用上期所品种的保值者，采用成本端套期保值的居多。从2023年上半年的数据来看，公告中明确提及使用上期所品种的保值者有208家，在收入端套期保值的有5家，在库存端套期保值的只有1家，在成本端套期保值的有100家，在三端（收入端、成本端和库存端）都进行套期保值的有88家，在头尾端（收入端和成本端）都进行套期保值的有14家。合并计算，在成本端进行套期保值的共有202家，在收入端进行套期保值的共有107家。很多使用上期所品种的保值者同时进行外汇风险的对冲，外汇风险对冲通常既有收入端的考虑也有成本端的考虑。因此，单就使用上期所品种对冲商品价格风险来看，绝大多数保值者是基于对冲原材料价格风险的考虑开展套期保值业务。

从品种使用情况来看，无论是从累计数值还是年度数值来看，使用铜、铝、钢材、白银、黄金、锌等这些成熟且流动性好的品种的保值者数量更多。

从行业分布情况来看，历史累计数据显示，使用上期所品种的保值者主要集中在有色金属、电力设备、电子、机械设备、交通运输、钢铁等行业。与其他交易所相比，在上述6个行业外加汽车、家用电器、轻工制造、纺织服饰、石油石化、建筑材料、环保、通信、商贸零售、计算机、传媒、国防军工、房地产、建筑装饰等共计20个行业中，使用上期所品种的保值者数量排名第一。在汽车、电子、房地产、环保、计算机、建筑装饰这6个行业的保值者仅提及上期所品种。

2023年上半年的最新数据显示，使用上期所品种的保值者主要集中在有色金属、电力设备、机械设备、汽车、电子、钢铁等行业。与其他交易所相比，在上述6个行业外加石油石化、家用电器、交通运输、通信、轻工制造、公用事业、商贸零售、国防军工、传媒、房地产、环保、计算机、建筑装饰共计19个行业中使用上期所品种保值者数量排名第一。在汽车、电子、房地产、环保、计算机、建筑装饰这6个行业的保值者仅提及上期所品种。

上期所品种相关上下游公司的特点

除运用上期所品种的保值者外，还有与上期所品种相关的上、中、下游公司共计940家。

从品种分布来看，在热轧卷板、铝、螺纹钢、线材、铜这5个上期所品种上，相关的上下游公司数量排名靠前。

从行业分布来看，在汽车、机械设备、房地产、建筑装饰、电力设备、有色金属6个行业，上期所品种相关的上下游上市公司数量排名靠前。

从规模分布来看，上期所品种相关的上下游上市公司以大型企业为主，大型企业697家，中型企业226家，小型企业17家。

从参与家数来看，上期所品种相关的上下游上市公司曾参与套保的公司为181家，占19%，末参与套保的公司为759家，占81%。

使用上期所品种的保值者的股价表现

图为上期所套保股票指数

避险网将衍联中国上市公司套保评级中每期有使用上期所品种的保值者编成上期所套保股票指数，截至 2023年 6 月 30 日指数表现如上图所示。

从指数表现可以看出，相比于中证800指数，上期所套保股票指数的长期超额收益非常明显，年化约为10%。2023年上半年，上期所套保股票指数的年化收益率达到了15.66%，远超中证800同期年化收益率。这印证了使用上期所品种的保值者长期开展的套期保值业务，为公司创造了价值，并得到了股票二级市场投资者的认可。

此外，在利用经典七因子结构模型归因后，上期所套保指数仍有5.83%的超额年化收益，充分说明套保因子是一个尚未被投资界充分挖掘的独特因子。套保因子的独特性以及上期所套保指数相比于宽基指数明显的超额收益，有力体现了套期保值在提升上市公司长期价值方面的作用。

表为上期所套保股票指数七因子收益归因（日度数据）

套期保值之所以能够提升上市公司长期价值，主要原因有三点：其一，套期保值能够稳定上市公司的现金流，减少公司出现低现金流的可能性。拥有足够的现金流能够保证上市公司正常的生产经营，并使其通过投资活动提升自身价值。其二，套期保值能够降低上市公司破产风险，上市公司通过套期保值可以避免利率、汇率大幅波动导致的财务困境，长期来看提升公司的持续价值。其三，套期保值能够降低上市公司资本成本，增强上市公司融资能力。在市场中存在特殊风险的情况下，进行套保的上市公司股权资本成本比非套保上市公司更低。同时，套期保值（尤其是持续套期保值）可以提高上市公司融资能力，降低上市公司的债务成本，从而显著提高其投资水平。（作者单位：避险网）

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